纲目：
供应端：沥青产量小幅增长。2022年，沥青产能变化不大，利润影响真金不怕火厂开工率，要点或小幅上移，产量小幅增多。
需求端：沥青需求有望小幅回暖。2021年地点债刊行后置，资金面相对较紧，2022年国内资金面有所减弱，重叠前期滞后刊行的地点债，沥青需求或小幅回暖。
供需均衡：沥青商场供需略紧均衡。现时沥青厂库仍略高于往年同时，社会库存相对健康，展望沥青库存压力将赓续小幅缓解。
投资提议：触动运行，裂解守护低位。沥青成本受油价影响较大，暂未坍塌；展望好意思国原油产量难以大幅增多，OPEC+赓续守护增产，轻重油价差守护高位，沥青裂解低位触动。
中枢身分评定表：
注：“★★★”主动推涨型身分或主动打压型身分；“★★”因循型身分或阻力型身分；“★”配景型身分。
一、行情回来
2021年沥青价钱触动上行。一季度，原油价钱大幅上行，成本端带动沥青价钱高潮，后油价因宏不雅风险上升触动下行，沥青库存压力较大，大幅下落。二季度，原油价钱虚心高潮，沥青需求也在好转，价钱奴隶上行。三季度，原油受德尔塔病毒及好意思联储Taper影响而下行，沥青成本因循走弱，重叠降雨天气较多，影响谈路施工，沥青价钱大幅下落。四季度，原油价钱在动力危急炒作情谊下冲高，但沥青价钱因需求较弱，去库节拍较慢等，价钱大幅下落，裂解跌至历史低位。临连年尾，沥青库存去化相对较好，价钱大幅上行，裂解低位回升。全年来看，沥青基本面较弱，甚至沥青价钱证实弱于原油，裂解也一度跌至历史低位，但成本端油价上行，合座仍然是带动沥青价钱要点上移。
图1：沥青和原油价钱走势
而已起首：wind，海证期货盘考所
二、供应端：沥青供应收紧
（1）沥青产能较为踏实
2021年沥青新增产能较大，2022年产能增速放缓。扫尾2021年年底，我国沥青产能打算8143万吨，同比增长461万吨，增幅6%，其中，山东东方华龙、河北凯意石化分袂新增156万吨、150万吨沥青产能，淄博都岭南化工、沧州鑫高源、湖北鑫洲新材料、辽宁海德新化工、盘锦益久石化、青岛真金不怕火葬、重庆龙海石化、中石油四川石化、中石油华北石化沥青产能也均小幅普及。另，山东岚桥石化、江苏新海石化淘汰沥青产能200万吨、80万吨。当今来看，2022年广东石化130万吨/年的沥青产能有较大可能会投产。
表1：国内沥青安装要紧神气追踪
而已起首：百川资讯，海证期货盘考所
图2：国内沥青产能（万吨）
而已起首：百川资讯，海证期货盘考所
稀释沥青加征破钞税、制品油税务搜检趋严以及环保，沥青少许产能受到影响。2021年5月14日，财政部、海关总署、税务总局发布公告，自2021年6月12日起，对部分红品油视同石脑油或燃料油征收入口时代破钞税。其中，对沥青影响较大的为稀释沥青，皇冠代理按照燃料油1.2元/升在入口时代征收破钞税。另外， 皇冠分红制品油商场监管趋严， 皇冠足球部分真金不怕火厂税票受控，出货受到影响。重叠对未结束真金不怕火葬一体化的地真金不怕火产能进行分批整合疏通，展望2022年沥青少许产能受到影响。在增量澄澈放缓的情况下，沥青2022年总产能展望守护踏实，变化不大。
（2）利润影响真金不怕火厂沥青开工
沥青坐褥利润低位甚至开工率偏低。自2020年5月运行，沥青坐褥利润执续下滑，2021年2月创连年来低位，随后则守护在-300-0元/吨，开工率也低于往年同时。
图3：沥青现货坐褥利润（元/吨）
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利润回升，或带动开工率上行。基于2021年低利润低开工的情况下，沥青开工率守护在37%傍边。近期，沥青利润小幅上行，重叠现时处于淡季，真金不怕火厂开工率下滑，咱们展望2022年沥青开工率要点基本守护在40%傍边。
图4：国内沥青产量（万吨）
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（3）沥青入口依赖度平稳下滑
沥青入口量要点平稳下移。连年来，沥青入口利润执续为负，石油沥青入口依赖度也执续下滑，2021年5月创历史最低，为4.91%，石油沥青入口量也远低于往年同时。展望2022年入口量方面不会有太大的编削，依旧是守护低位。
图5：石油沥青入口依赖度（%）
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图6：中国沥青入口量（万吨）
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图7：华南入口新加坡沥青利润（元/吨）
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图8：华东入口韩国沥青利润（元/吨）
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（4）沥青总供应较为踏实
沥青总供应量展望变化不大。2022年广东石化130万吨产能好像率投产，皇冠注册但受国内稀释沥青加征破钞税、制品油监管趋严以及安全环保等影响，或淘汰部分落伍产能，展望产能合座较2021年变化不大。开工率则受利润影响较大，2021年沥青利润较差，按利润小幅回升，开工率略上移推算，2022年沥青产量同比变化不大。入口方面则受因入口利润终年处于低位，入口依赖度也已降至5%傍边，展望2022年入口量赓续守护低位。因此，2022年沥青总供应量展望变化不大。
图9：国内沥青总供应（万吨）
而已起首：海证期货盘考所（虚线为预测值）
三、需求端：沥青需求小幅回暖
地点债刊行规模高于往年。2021年上半年，经济形式合座踏实，财政资源后置，到了下半年，地点债刊行规模和速率澄澈加速，尤其是四季度，地点债刊行规模远高于往年同时。另外，国内央行于2021年12月15日下调金融机构入款准备金率0.5个百分点，打算开释遥远资金约1.2万亿元。相较于2021年而言，2022年资金面将相对宽松。
图10：地点政府债刊行统计（亿元）
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图11：世界交通固定财富投资当月值（亿元）
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图12：世界公路建筑当月值（亿元）
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图13：主要企业沥青混凝土摊铺机销量（台）
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图14：主要企业压路机销量（台）
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2022年沥青需求将小幅回暖。2021年资金面合座较为悲不雅，且“十四五筹谋”第一年，需求小年，同比2020年疫情后增多谈路基础步调建筑拉动需求，2021年合座需求相对较弱。因2021年地点债刊行后置，2022年资金面相对宽松，需求有望小幅回暖。
图15：国内沥青需求（万吨）
而已起首：海证期货盘考所（虚线为预测值）
四、库存端：库存压力有所缓解
沥青库存压力正平稳缓解。2021年沥青厂库和社库均位居高位，库存压力较大，但因开工率保执低位，合座仍然是去库存。当今，真金不怕火厂库存仍高于往年同时，但较前期压力大幅好转，社会库存相对健康，已降至往年平日水平。咱们展望，2022年，供应端的主要变量在于真金不怕火厂开工率，需求端将小幅回暖，真金不怕火厂库存压力将进一步缓解。
图16：沥青真金不怕火厂库存率（%）
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图17：沥青社会总库存率（%）
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五、供需均衡：沥青供需略紧均衡
沥青供需略紧均衡。2022年，供应端，沥青产能守护踏实，变化不大，真金不怕火厂将凭据利润难得安装开工率，当今利润处于历史相对低位，2022年或小幅回升，开工率要点展望小幅上移至40%。需求端，资金面将有所好转，沥青刚性需求有望小幅回暖。库存端，现时真金不怕火厂库存略高于往年同时，社会库存相对健康，2022年真金不怕火厂库存有望赓续小幅下滑。
表2：国内沥青供需均衡表（万吨）
而已起首：海证期货盘考所
图18：沥青供需均衡（万吨）
而已起首：海证期货盘考所
六、成本端：油价有因循
沥青成本端有一定因循，但裂解将赓续守护低位。2022年，寰球原油供需由紧均衡转为松均衡，重叠好意思联储收紧货币战略的预期，原油价钱要点或小幅下移，但库存低位因循油价，沥青成本端展望不会出现坍塌。另外，好意思国原油产量受限于成本开销，展望仍然较难大幅增产，OPEC+守护现存的减产契约，供应量将逐月小幅增多，轻重油价差展望将守护相对高位，沥青裂解将赓续守护低位。
图19：沥青坐褥成本（元/吨）
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图20：沥青/Brent盘面利润（含汇率）
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图21：沥青/SC
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七、投资提议
2022年，沥青价钱触动运行，触动区间[2600，3700]。供应端，沥青产能变化不大，开工率或小幅增多；需求端，地点债后置，2022年资金面或稍有好转，需求有望小幅回暖；沥青供需展望略紧均衡，库存压力将赓续小幅缓解。原油商场固然由供需紧均衡转为松均衡，但库存低位，甚至油价下方有因循，沥青成本端坍塌的可能性较小；但好意思国产量难以大幅增多，OPEC+则赓续守护增产，伊朗原油或重回商场，轻重油价差展望守护相对高位，沥青裂解低位触动。合座来看，2022年全年沥青价钱仍以触动运行动主。
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